本月社融高于預(yù)期，通脹壓力回落

本月數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期的對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind ，泰康資管，截至2022年1月

1月通脹回落

? PPI同比回落至9.1%，環(huán)比跌幅收窄至-0.2%。

? CPI同比回落至0.9%，主要受食品價(jià)格驅(qū)動(dòng)，核心CPI同比持平。

PPI和CPI表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind ，泰康資管，截至2022年1月

1月社融繼續(xù)回升

?1月社融余額同比10.5%，回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

?1月M2同比9.8%，高于上月的9.0%。M1同比-1.9%，低于上月的3.5%。

社融表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind ，泰康資管，截至2022年1月

2利率觀點(diǎn) 短期或有波動(dòng)，大幅反彈風(fēng)險(xiǎn)仍然有限

貨幣市場(chǎng)保持平穩(wěn)，中長(zhǎng)曲線明顯陡峭化

? 過(guò)去一個(gè)月，貨幣市場(chǎng)利率整體繼續(xù)保持平穩(wěn)，DR007仍然維持在2.1%附近，市場(chǎng)利率圍繞降息之后的政策利率窄幅波動(dòng)。

? 其他貨幣市場(chǎng)品種在最近一個(gè)月整體保持平穩(wěn)略下行，尤其是較為活躍的1年期政金債最近下行較為明顯，整體繼續(xù)顯示市場(chǎng)持續(xù)對(duì)流動(dòng)性的樂(lè)觀情緒。

? 相對(duì)于平靜有利的短端利率，長(zhǎng)端波動(dòng)則較為明顯，近1個(gè)月以來(lái)中長(zhǎng)期利率品種出現(xiàn)了較明顯的調(diào)整，并和短端利率明顯背離：10-30年品種普遍調(diào)整10bp左右，中長(zhǎng)端則迅猛陡峭化，100bp以上的期限利差達(dá)到了2018年以來(lái)的階段性高點(diǎn)（僅有疫情期限利率曲線比當(dāng)前更為陡峭）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind ，泰康資管

總結(jié)：短期或有波動(dòng)，大幅反彈風(fēng)險(xiǎn)仍然有限

? 大幅反彈風(fēng)險(xiǎn)仍然有限：

» 流動(dòng)性寬松很難迅速改變：政策仍然有支持穩(wěn)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈訴求，地方債發(fā)行高峰整體前置。

» 基本面實(shí)質(zhì)改善尚需時(shí)日：全球景氣動(dòng)能持續(xù)回落，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)通脹難以短期反轉(zhuǎn)。

» 估值不差：目前利率曲線已經(jīng)十分的陡峭，長(zhǎng)端利率相對(duì)回購(gòu)定價(jià)偏高。

» 大固收市場(chǎng)尚未見(jiàn)到贖回或美債利率回升對(duì)資金面的顯著影響。

3信用觀點(diǎn) 欠配環(huán)境尚未扭轉(zhuǎn)，把握相對(duì)票息價(jià)值

市場(chǎng)回顧：信用債跟隨市場(chǎng)調(diào)整，曲線陡峭化

? 年后受金融數(shù)據(jù)帶動(dòng)寬信用預(yù)期，信用債收益率跟隨市場(chǎng)調(diào)整，曲線呈現(xiàn)陡峭化上行。自1月下旬低點(diǎn)以來(lái)，3-5Y信用債普遍上行5-10bp，幅度略小于國(guó)開(kāi)，信用利差小幅壓縮。

1.24低點(diǎn)以來(lái)信用債收益率變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind ，泰康資產(chǎn)，截至2022年2月

地產(chǎn)民企風(fēng)險(xiǎn)出清繼續(xù)，弱區(qū)域城投對(duì)寬信用受益有限

?地產(chǎn)：政策循序漸進(jìn)發(fā)力，基本面尚無(wú)超預(yù)期改善，民企風(fēng)險(xiǎn)出清繼續(xù)；一級(jí)融資尚未恢復(fù)，二級(jí)市場(chǎng)情緒脆弱反復(fù)。

? 城投：利差已在低位，預(yù)計(jì)本輪寬信用對(duì)行業(yè)利好或弱于以往；弱區(qū)域尚未明顯受益于信用擴(kuò)張。

? 周期：淡季仍維持相對(duì)高景氣，政策更趨溫和，抑制商品價(jià)格大起大落；利差較前期有所回落。

地產(chǎn)債發(fā)行與凈增(億元)

城投尾部利差分化持續(xù)(與AAA曲線利差，bp)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind ，泰康資產(chǎn)，截至2022年2月

市場(chǎng)判斷

? 欠配環(huán)境尚未扭轉(zhuǎn)，把握相對(duì)票息價(jià)值。

» 供需面：一級(jí)融資熱度、二級(jí)交投熱情反映市場(chǎng)仍處于欠配環(huán)境，票息品種將繼續(xù)受到追逐。

» 基本面：地產(chǎn)基本面修復(fù)偏慢，民企風(fēng)險(xiǎn)出清繼續(xù)，弱區(qū)域城投對(duì)寬信用受益有限。

» 估值面：利率調(diào)整但利差仍低，部分調(diào)整幅度偏大的品種(如資本工具)相對(duì)價(jià)值提升。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。