8月22日晚，金徽酒（603919）（603919.SH）發(fā)布2025年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.59 億元，同比增長(zhǎng)0.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比增長(zhǎng)1.12%。營(yíng)收凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，凸顯了金徽酒穿越周期的業(yè)績(jī)韌性與戰(zhàn)略定力。

行業(yè)筑底，金徽酒“優(yōu)中有增”

(資料圖片僅供參考)

白酒行業(yè)在持續(xù)多年“量?jī)r(jià)雙增”后，在2022-2023年迎來(lái)拐點(diǎn)，目前仍處于深度調(diào)整的“筑底”階段。2025年上半年，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)白酒產(chǎn)量191.6萬(wàn)千升，同比下降5.8%。中信建投（601066）近期相關(guān)研報(bào)指出，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)明顯降速；但龍頭酒企持續(xù)強(qiáng)化自身壁壘，憑借品牌、渠道、運(yùn)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升市場(chǎng)份額，增長(zhǎng)韌性相對(duì)較強(qiáng)。

財(cái)報(bào)顯示，金徽酒在營(yíng)收、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的同時(shí)，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)生產(chǎn)的現(xiàn)金流凈額為19.29億元，同比增長(zhǎng)2.77%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為66.40%，同比增長(zhǎng)1.02個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例為18.96%，較上年同期下降0.20個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，金徽酒上半年分區(qū)域、分產(chǎn)品進(jìn)行布局，打造大單品，在核心價(jià)格帶進(jìn)行明確布局，形成產(chǎn)品鐵塔。各價(jià)位產(chǎn)品中，金徽年份系列、金徽老窖系列成功搶占商務(wù)宴席，發(fā)揮引領(lǐng)作用；柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀(jì)金徽五星系列產(chǎn)品銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，滿足大眾消費(fèi)的品質(zhì)升級(jí)需求。2025年上半年金徽酒300元以上產(chǎn)品營(yíng)收3.80億元，同比增長(zhǎng)21.60%；100-300元產(chǎn)品營(yíng)收9.69億元，同比增長(zhǎng)8.93%。上半年，金徽酒中高檔產(chǎn)品營(yíng)收占比提升至78.66%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

作為西北名酒，金徽酒品牌形象獨(dú)具特色，市場(chǎng)布局穩(wěn)步擴(kuò)大。金徽酒將西北地區(qū)定位大本營(yíng)市場(chǎng)，重點(diǎn)打造甘肅青海新疆一體化、陜西寧夏一體化，以最終實(shí)現(xiàn)西北一體化目標(biāo)。

近年來(lái)，金徽酒不僅推動(dòng)“甘青新+陜寧”雙一體化戰(zhàn)略，還在華東、北方市場(chǎng)打造樣板，通過(guò)“大客戶運(yùn)營(yíng)+深度分銷”模式，逐步建立起品牌知名度和銷售網(wǎng)絡(luò)。在線上渠道和營(yíng)銷方面，金徽酒圍繞流量、團(tuán)隊(duì)、消費(fèi)者、產(chǎn)品、渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提銷量，打造了金徽全國(guó)化線上營(yíng)銷平臺(tái)。2025年上半年，金徽酒省外地區(qū)營(yíng)收3.82億元，占酒類營(yíng)收比例22.29%；互聯(lián)網(wǎng)銷售營(yíng)收同比大增29.30%。

韌性與定力 彰顯行業(yè)變革期投資價(jià)值

目前，白酒市場(chǎng)仍處于筑底階段，但在宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)大環(huán)境的持續(xù)變化下，白酒行業(yè)無(wú)論是產(chǎn)品銷售，還是作為上市公司的投資價(jià)值，已顯現(xiàn)出某些微妙變化。在上述背景下，如金徽酒這樣業(yè)績(jī)?nèi)栽诜€(wěn)步增長(zhǎng)、并能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定分紅的區(qū)域白酒龍頭，“進(jìn)”可以通過(guò)市場(chǎng)拓展和結(jié)構(gòu)升級(jí)取得增量，“穩(wěn)”則可以長(zhǎng)期持有穩(wěn)定分紅，實(shí)現(xiàn)穿越周期的效果。

在分紅方面，金徽酒自2016年上市以來(lái)始終堅(jiān)持高比例現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者，已經(jīng)實(shí)施現(xiàn)金分紅9次，累計(jì)現(xiàn)金分紅11.68億元。隨著業(yè)績(jī)穩(wěn)健發(fā)展，公司近三年（2022-2024年）現(xiàn)金分紅分別占?xì)w屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的54.30%、60.00%、64.00%，分紅比例持續(xù)增長(zhǎng)。

金徽酒近年來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利持續(xù)雙增的同時(shí)，一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)是其合同負(fù)債總額。白酒企業(yè)一般采取先款后貨的銷售方式，經(jīng)銷商需提前打款才能鎖定配額。白酒企業(yè)的合同負(fù)債，主要是指企業(yè)根據(jù)與經(jīng)銷商簽訂的銷售合同預(yù)先收取的貨款。由于酒企可以通過(guò)發(fā)貨實(shí)現(xiàn)收入的確認(rèn)，合同負(fù)債，或者說(shuō)對(duì)經(jīng)銷商的預(yù)收款也常常是白酒企業(yè)調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的“蓄水池”。

值得注意的是，從2022年開(kāi)始，金徽酒中報(bào)的合同負(fù)債分別為2.89億元、4.41億元、4.82億元及5.98億元。行業(yè)近年來(lái)一直關(guān)注的“去庫(kù)存”，往往表現(xiàn)為經(jīng)銷商放緩從白酒企業(yè)購(gòu)貨速度，甚至退出經(jīng)銷商行列，而白酒企業(yè)則會(huì)因?yàn)榻?jīng)銷商打款減少，導(dǎo)致合同負(fù)債降低。

金徽酒逐年增加的合同負(fù)債一方面意味著較大的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間，另一方面表示終端市場(chǎng)動(dòng)銷活力良好，庫(kù)存處于合理且健康的范圍內(nèi)。經(jīng)銷商積極備貨意味著產(chǎn)品在市場(chǎng)上的需求旺盛，能夠快速?gòu)那懒飨蚪K端消費(fèi)者手中。消費(fèi)者對(duì)金徽酒品牌的認(rèn)可和信賴度不斷提升，進(jìn)一步促進(jìn)了產(chǎn)品銷售。良好的銷售情況也為企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流的改善，充足的現(xiàn)金流為企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品研發(fā)等提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。

相信在接下來(lái)白酒行業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型的周期中，金徽酒憑借上半年的穩(wěn)健表現(xiàn)與合同負(fù)債增長(zhǎng)所彰顯的戰(zhàn)略定力，已筑牢堅(jiān)實(shí)根基。其將繼續(xù)深化 “聚焦資源、精準(zhǔn)營(yíng)銷、深度運(yùn)營(yíng)” 的營(yíng)銷策略，推進(jìn)用戶工程建設(shè)，全方位提升營(yíng)銷效率與運(yùn)營(yíng)成效。通過(guò)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展市場(chǎng)版圖，強(qiáng)化品牌建設(shè)，金徽酒有望在逆境中續(xù)寫增長(zhǎng)篇章，不僅鞏固其西北名酒的地位，更將在全國(guó)化進(jìn)程中邁出堅(jiān)實(shí)有力的步伐，為股東和投資者帶來(lái)更為豐厚的回報(bào)。