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事件：公司發(fā)布 半年報，2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入38.05 億元，同比增長5.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.22 億元，同比增長1.20%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.12 億元，同比增長2.84%。單Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入23.37 億元，同比增長6.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.61 億元，同比下降3.06%。

點評：

線下主品牌穩(wěn)健，電商快速增長，渠道擴展持續(xù)推進。公司2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入38.05 億元，同比增長5.53%，單Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入23.37 億元，同比增長6.20%。上半年市場需求仍有不足，行業(yè)環(huán)境仍面臨一定壓力。公司以“強化銷售能力、品質(zhì)管控、降本增效、內(nèi)控管理和創(chuàng)新”為經(jīng)營主軸，業(yè)績穩(wěn)步增長。分渠道看，1）自主品牌零售業(yè)務(wù)， 2023H1 公司自主品牌零售業(yè)務(wù)25.5 億元，同比+6%，①自主品牌零售線下業(yè)務(wù)17.8 億元，同比持平（其中喜臨門品牌收入16 億元，同比+7%）。公司線下門店仍然保持較快拓展速度，23H1 公司門店總數(shù)5425 家，較年初凈增加152 家，其中喜臨門專賣店3363 家，喜眠系列1503 家，MD 專賣店（含夏圖）559 家；②自主品牌零售線上業(yè)務(wù)6.31 億元，同比+48%。2）自主品牌工程業(yè)務(wù)23H1 實現(xiàn)收入1.5億元，同比+4%。3）代加工業(yè)務(wù)23H1 實現(xiàn)收入11 億元，同比+4%。

毛利率同比、環(huán)比提升，營銷費用投入提升，下半年旺季來臨費用率有望改善。1）毛利率方面，2023 年上半年公司實現(xiàn)毛利率35.23%，同比+1.34pct。單Q2 實現(xiàn)毛利率為37.01%，同比+3.36pct，環(huán)比+4.62pct。2）費用率方面，H1 公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為19.55%、5.66%、2.11%、0.04%，同比變動+1.70pct、+0.44pct、-0.06pct、-0.62pct。其中銷售費用率增長主要為公司加大線上營銷投入，廣告宣傳費、網(wǎng)銷費用及銷售渠道費等費用增加；管理費用率增長主要為工資、審計咨詢及差旅等費用增加。3）凈利率方面，H1 公司歸母凈利率為5.93%，同比-0.56pct，扣非歸母凈利率為5.57%，同比-0.15pct，非經(jīng)常損益主要為政府補助。Q2 單季度歸母凈利率為6.98%，同比-0.89pct，扣非歸母凈利率為6.93%，同比-0.20pct。4）現(xiàn)金流方面，H1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.96 億元，同比-3.36%，主要為預(yù)收款減少同時采購款支付增加；投資活動現(xiàn)金流凈額為-2.45 億元，同比-21.2%，主要為工程基建類款項支付增加；籌資活動現(xiàn)金流凈額為4.72億元，同比+392%，主要為借款規(guī)模增加。

盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國內(nèi)床墊行業(yè)龍頭企業(yè)，近年自主品牌零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，套系化銷售拉動客單值提升、子品牌和線上渠道加快拓展，有望帶動市場份額持續(xù)提升。我們預(yù)計2023-2025 年歸母凈利分別為5.28 億元、6.19 億元、7.03 億元，分別同比+122.5%、+17.1%、+13.6%，目前股價對應(yīng)23 年P(guān)E 為18x，維持“買入”評級。