方正證券發(fā)布研報稱，首程控股（00697）依靠“資產(chǎn)運營+融通”模式多點發(fā)力。該行預測2025-2027年營收分別達港元16.64億元/20.69億元/26.36億元，歸母凈利潤分別為港元5.29億元/7.05億元/10.17億元，對應PE倍數(shù)為31.25X/23.43X/16.24X。該行選擇地方國企轉(zhuǎn)型為“投資+資產(chǎn)運營”的衢州發(fā)展（600208.SH）、張江高科（600895.SH）和上海臨港（600848.SH）為可比公司。首程控股2025-2027年P(guān)E估值低于可比公司均值，具備估值優(yōu)勢。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

(相關(guān)資料圖)

方正證券主要觀點如下：

2025年前三季度營收利潤大幅增長，資產(chǎn)運營及融通業(yè)務碩果累累

截至2025年三季度，公司實現(xiàn)12.15億港元營收，同比提升30%，其中資產(chǎn)運營收入7.83億港元，同比提升16%，資產(chǎn)融通收入4.32億港元，同比提升66%；截至2025年三季度，公司實現(xiàn)毛利潤5.51億港元，同比提升28%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.88億港元，同比提升22%。

機器人領域投資逐步邁入兌現(xiàn)期，多家公司啟動IPO

2025年12月24日，公司重點投資的云深處科技股份有限公司向浙江證監(jiān)局提交IPO輔導備案，此前已經(jīng)完成9輪融資，總金額超15億元，公司深耕四足機器人，逐步拓展至人形機器人、輪足機器人等，產(chǎn)品覆蓋電力巡檢、應急救援、工業(yè)運維、安防巡邏等場景。2025年7月18日，浙江證監(jiān)局披露杭州宇樹科技股份有限公司已進入上市輔導階段，輔導周期安排在2025年7月至12月。此外公司還投資了星海圖、加速進化、松延動力、微分智飛、泉智博等核心機器人產(chǎn)業(yè)鏈公司的投資，覆蓋人形機器人、飛行機器人以及機器人產(chǎn)業(yè)鏈上游等前沿領域。

機器人領域運營加速推進，線下機器人門店快速布局

2025年10月，首程控股正式推出全國首個常態(tài)化運營的機器人消費場景門店“陶朱新造局”機器人科技體驗店，匯聚旗下多家明星企業(yè)的機器人產(chǎn)品，集中展示具身智能、工業(yè)制造、科研教育等應用場景下的技術(shù)最新進展。未來一年，首程控股計劃在全國逐步開設20家“陶朱新造局”門店。線下門店的布局，為公司開辟了全新的業(yè)務貢獻渠道，也能通過銷售數(shù)據(jù)反饋消費偏好以提供產(chǎn)品改進方案。

REITs全周期管理能力深化

截至2025年三季度，公司與中國人壽保險成立的100億元規(guī)模，首期52.37億元的北京平準基礎設施不動產(chǎn)股權(quán)投資基金，完成對首農(nóng)產(chǎn)業(yè)園REIT、南方萬國數(shù)據(jù)中心REIT、中金唯品會REIT及華夏華電清潔能源REIT等多只REITs的戰(zhàn)配；公司管理的城市發(fā)展基金在第三季度也完成一宗租賃住房投資。

風險提示：宏觀環(huán)境改善不及預期，REITs市場回暖不及預期，機器人業(yè)務落地不及預期